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 Adjustierung

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Als Basiszinssatz zur marktmäßigen Ableitung von nutzenäquivalenten Basiszinzsätzen wird im Rahmen der nutzenorientierten Unternehmensbewertung vielfach die Rendite öffentlicher Staatsanleihen genommen. Diese alternative Kapitalanlage weist folgende Eigenschaften auf:
  • Langfristigkeit,
  • absolute Wachstumslosigkeit,
  • hohe Inflationsgefährdung,
  • (annähernd) absolute Risikolosigkeit,
  • hohe Fungibilität (infolge Börsenfähigkeit),
  • kein unternehmerisches Betätigungsfeld.
Im Zusammenhang ergibt sich folgender Vergleich zwischen dem Kauf einer Staatsanleihe und dem Kauf eines Unternehmens:

  Staats-
anleihe		 Unter-
nehmen		 Anpassungs-
erfordernis		 Zuschlag / Abschlag Auswirkung
auf den Wert
Fristigkeit lang lang nein - -
Risiko nein ja ja Risikozuschlag mindernd
Fungibilität hoch niedrig ja Fungibilitätszuschlag mindernd
Wachstum nein ja ja Wachstumsabschlag erhöhend
Schutz vor
Inflation		 nein ja/tws. ja Inflationsabschlag erhöhend
Zusatznutzen   nein ja ja je nach Ort & Branche erhöhend

"Zusatznutzen" kann z.B. das mögliche unternehmerische Betätigungsfeld sein, das die Anlage in ein Unternehmen im Gegensatz bei einer Anlage in eine Staatsanleihe bietet. Ferner ist bei kleinen und mittleren Unternehmen, insb. Freiberuflerpraxen die Unterschiedlichkeit des Ortes von Bedeutung (z.B. ein Eifeldorf ist für einen Arzt - und seiner Ehefrau - im Hinblick auf das dort vorhandene kulturelle Angebot weniger attraktiv als eine Praxis in einer Großstadt; ein Handwerksbetrieb ist weniger attraktiv als ein Großhandelsunternehmen). Vielfach bleibt der Zusatznutzen unberücksichtigt, was die Gefahr der Ermittlung zu geringer Unternehmenswerte birgt.


Soweit die Anlage in ein Unternehmen anstatt in eine Staatsanleihe andere Eigenschafen aufweist, sind daher Anpassungen (Adjustierungen) erforderlich, die üblicherweise in Zu- und Abschlägen zum Basiszinssatz bemessen werden (dabei können diese Zu- und Abschläge absolut - in der Praxis üblich - oder in Prozentsätzen zum Basiszinssatz - dies ist genauer und flexibler - bemessen werden).